凯龙转债072783投资价值分析

2018-12-21 12:41:21来源:皇冠体育网作者:小思

  凯龙转债(128052)申购日期:2018年12月21日(本周五),申购代码:072783,对应正股:凯龙股份(002783),转股价格:6.97。

  凯龙转债基本要素分析

  债底为85.45元,YTM为2.48%。凯龙转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2018/12/18)5.26%作为贴现率估算,债底价值为85.45元,纯债对应的YTM为2.48%,债底保护性一般。

  平价为94.98元,下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为6.97元/股,凯龙股份(002783.SZ)12月18日的收盘价为6.62元,对应转债平价为94.98元。凯龙转债的下修条款为:10/20,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款易触发,其他重要条款并无特殊之处。

  总股本稀释率为14.14%。若按凯龙股份(002783.SZ)初始转股价6.97元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度均为14.14%,影响程度一般。

  公司基本面

  公司为湖北省民爆龙头企业,主要经营工业炸药及硝酸铵/复合肥等相关产品的生产和销售并提供爆破服务,是我国为数不多的品种门类齐全的工业炸药生产企业之一。公司立足工业炸药,经营范围沿民爆产业链不断向上下游延伸,是行业内唯一一家具有完整产业链的企业。产品性能优异,公司竞争力居行业前列。2018年前三季度,公司实现营业收入13.12亿元,同比上升32.23%,归母净利润1.01亿元,同比上升4.77%,毛利率为32.52%。目前公司市值为22亿元左右,PE TTM在18.5倍,估值水平合理。

  凯龙股份前三季度营业收入增长率和净利润增长率,分别比2017年回落10.26 和 0.96 个百分点。

  行业状况

  公司的主营业务为工业炸药及硝酸铵/复合肥等相关产品的研发、生产、销售并提供爆破服务。公司在工业炸药领域的主导产品有改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、乳化炸药和震源药柱(根据《民用爆炸物品品名表》[原国防科工委、公安部2006年第1号公告]的分类,震源药柱属于工业炸药)。因顺应民爆行业生产、销售、爆破服务一体化的趋势,公司近年来致力于向下游爆破服务领域拓展,目前已拥有12家从事爆破服务的子公司,最近三年一期,实现爆破服务收入分别为9,020.94万元、14,902.50万元、28,119.69万元和13,956.81万元。

  民爆行业是指从事民用爆破器材的科研、生产、销售、储运、爆破工程设计、施工服务、质量检测、进出口等经济活动的企业总称。民用爆破器材系各种工业炸药及其制品、起爆器材和工业火工品的总称,根据《民用爆炸物品品名表》的分类,包括工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、其他民用爆炸物品和原材料等五大类、59个品种。

  民爆器材产品广泛用于采矿、冶金、交通、水利、电力建筑石油等多个领域,尤其在基础工业、重要的大型基础设施建设领域中具有不可替代的作用,素来被称作“基础工业的基础,能源工业的能源”。

  投资建议

  预计凯龙转债上市首日定价区间为99~101元。按照2018年12月19日收盘价计算,凯龙转债对应平价为95.12元。平价在95元附近的广电转债和山鹰转债转股溢价率分别为3.26%和4.78%。考虑到凯龙转债正股市值较小,行业有一定稀缺性,我们预计凯龙转债上市首日的转股溢价率区间为【4%,6%】,当前价格对应相对估值为99~101元。绝对估值下,理论价格为99~101元。综合考虑,我们预计凯龙转债上市首日的定价区间为99~101元。

  谨慎参与申购,二级市场谨慎配置。公司主营业务为工业炸药及硝酸铵/复合肥等相关产品的生产和销售并提供爆破服务,主导产品包括改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、乳化炸药和震源药柱。公司行业地位较高,在规模、技术、安全生产管理能力、销售能力等衡量行业内企业竞争力的各项指标方面优势明显,在行业整合中占据优势地位。公司是我国为数不多的品种门类齐全的工业炸药生产企业之一,也是行业内唯一一家具有完整产业链的企业。当前公司工业炸药生产许可能力为109,000吨,位居湖北省第一。考虑到当前平价低于面值,市场关注度较低,净利润增速有限,建议谨慎参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。

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