参林转债754233投资价值分析

2019-04-03 12:18:24来源:皇冠体育网作者:小思

  4月3日,大参林公开发行 10 亿元可转换公司债券,简称为“参林转债”,债券代码为“113533”,申购代码为“754233”。

  参林转债基本要素分析

  债底为83.69元,YTM为2.13%。参林转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/3/29)5.26%作为贴现率估算,债底价值为83.69元,纯债对应的YTM为2.13%,债底保护性一般。

  平价为103.02元,各条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为48.05元/股,大参林(603233.SH)3月29日的收盘价为49.50元,对应转债平价为103.02元。参林转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,各条款中规中矩。

  总股本稀释率为5.20%。若按大参林(603233.SH)初始转股价48.05元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为5.20%和32.44%,流通盘摊薄压力较大。

  公司简介

  大参林医药集团股份有限公司,成立于1999年,是一家集医药制造、零售、批发为一体的集团化企业,2017年7月31日,大参林正式在上海证券交易所主板上市。截止2018年12月底,员工数量超过23000人,拥有门店3880家,遍布广东广西河南江西福建浙江贵州江苏河北陕西内蒙古等国内多个省份。

  业绩快报

  2019-03-05披露2018年度快报,每股收益1.33元,利润增长12.25%,收入增长20.59%。

  行业状况

  公司一直专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务,致力于为消费者提供优质实惠的健康产品和专业周到的服务,尤其在参茸滋补药材领域形成了自主品牌为主、覆盖高中低各档次产品、满足不同消费人群需求的业务特色,是全国规模领先的大型医药零售企业。自成立以来,公司的主营业务未发生重大变化。

  作为全球医药市场的重要组成部分,随着经济的持续发展、人民消费能力的提升和健康意识的增强,我国医药市场整体规模持续扩大,卫生总费用保持了较高的增长速度。根据国家统计局数据,2016年我国卫生总费用为46,344.88亿元人民币,较2015年增长13.11%,年人均卫生总费用为3,351元。2002年至2016年,我国卫生总费用年平均复合增长率为16.02%。

  我国医药零售市场按渠道可分为医疗终端和零售药店,其中,零售药店在满足居民日常健康需求、医药产品推广、减轻医疗机构接诊负担等方面发挥了重要作用:2017年,我国零售药店销售规模已达3,723亿元,2009年至2017年,我国零售药店销售规模年均复合增长率达10.75%。

  投资建议

  预计参林转债上市首日定价区间为112~113元。按照2019年3月29日收盘价计算,参林转债对应平价为103.02元。目前同等平价附近的大多转债转股溢价率都保持在10%以上。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,发行规模尚可,我们预计参林转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为112~114元。绝对估值下,理论价格为112~113元。综合考虑,我们预计参林转债上市首日的定价区间为112~113元。

  可以参与申购,二级市场可以配置。公司主要产品包括中西成药、参茸滋补药材和中药饮片,业务包括零售、批发、中药饮片和参茸产品的生产。目前零售网络以广东广西地区为主,逐渐向全国扩张,2018年上半年拥有3404家门店,覆盖全国6省、54个地级以上城市。另外,公司通过人工智能等新零售技术打造智慧药房,提升门店效率。公司也在传统零售业务的基础上开始向医药电商、中医馆等新业务扩张,完善会员管理体系,提高客户粘性。考虑到公司转债平价高于面值,公司盈利能力较为稳健,成长性良好,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

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